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第一章 行業概況

航天裝備，是各類各型航天器及其重大裝備的總稱。航天裝備包括并不限于空間、星際飛行的運載火箭、載人飛船、貨運飛船、航天飛機、運載器、天地往返系統、空間站、人造衛星、空間探測器和火箭發動機等重大裝備。

圖 航天裝備產業鏈圖譜

(資料圖片)

資料來源：資產信息網 千際投行 哈工創投

截止2022年7月19日，Wind航天裝備精選指數成分股個數為7，近幾年成分股無變化。行業分布在信息技術、工業和材料。企業總市值近幾年波動較大，有上升趨勢。截止2022年7月19日，企業總市值為1553．59億元，企業員工總數達5425人。

圖 成分股分布行業

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

圖 指數市場表現

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

第二章 商業模式和技術發展2．1 產業鏈

圖 航天裝備產業鏈

資料來源：資產信息網 千際投行 艾瑞咨詢

航天裝備制造屬于技術密集型高端制造行業之一，帶動效應強，產業鏈條長且較為復雜，總體分為四個環節：（1） 電器元件材料廠商；（2）衛星研制商、發射服務提供商以及地面設備制造商；（3） 衛星運營商與衛星應用服務提供商；（4） 終端用戶（政府、企事業單位、個人）。

2．2 商業模式

對于民營商業化航天裝備公司來說，航天裝備進入門檻高、產業鏈周期長，隨著人、技術、資金、產業鏈的積累，需要經過幾輪大周期迭代，最終才會形成一個用戶需求驅動的商業市場。

本節以航天電器為例分析其商業模式。

航天電器，在高端連接器、繼電器、微特電機、光電、線纜組件、二次電源、控制組件和遙測系統等領域從事研制生產和技術服務，是國內集科研、生產于一體的電子元器件骨干企業之一?，F已在貴陽、上海、蘇州、泰州、鎮江、東莞、遵義等地成立控股子公司，形成了集團化、跨地域、專業優勢互補的產業化布局。

2021年航天電器公司實現營業總收入超過50億元。該公司產品廣泛應用于航空、航天、船舶、兵器、核能、電子、通訊、醫療、軌道交通、能源裝備、網絡設備、家用電器、以及新能源汽車等各個領域。近年來，航天電器先后承擔了載人航天、探月、北斗、大飛機和高分辨率對地觀測系統等國家重大工程和重大專項配套產品研制生產任務。

2．3 技術發展

對航空裝備精選指數成分股企業專利申請情況進行統計，公司按專利數量排名依次為：航天電器，鋼研高納，火炬電子，振芯科技，景嘉微，國光電氣，鴻遠電子。其中，航天電器的專利數量要遠多于其它同類公司。

表 航空裝備企業按專利數量排名（截至2022年7月19日）

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

全球航天裝備制造專利申請從1997年開始，至今僅有24年，1999－2019年航天裝備制造專利申請數量呈現上升趨勢，2020－2021年專利數量有所下滑。截止2021年12月30日，全球航天裝備制造申請量累計為24862項，申請人數6035人，行業技術正處在成長期。

在專利類型方面，航天裝備制造專利類型主要為發明和實用新型專利，其中發明專利占比超過93％，為航天裝備制造行業主要專利類型。

從技術構成來看，目前“B64G1 宇宙航行的飛行器〔3〕［2006．01］”的專利申請數量最多，為12451項，占前十大技術總量的比例為48．99％。其次是“H04B7 無線電傳輸系統，即使用輻射場的（H04B10／00，H04B15／00優先）［2006．01］”，專利申請量為4276項，占前十大技術總量的16．82％。

圖 截至2021年全球航天裝備行業技術構成

資料來源：資產信息網 千際投行 前瞻產業研究院

2．4 政策監管

航天裝備行業受到工信部、國防科工局、中央軍委裝備發展部，同時受到國家發改委、國資委、科技部、財政部等部門監管。行業自律組織有商業航天產業聯盟等。

表 航天裝備相關政策

資料來源：資產信息網 千際投行

第三章 行業估值、定價機制和全球龍頭企業3．1 行業綜合財務分析和估值方法

圖 綜合財務分析

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

圖 行業估值及歷史比較

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

圖 指數PE／PB

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

航空裝備指數成分股企業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P／S市銷率估值法、EV企業價值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、紅利折現模型、股權自由現金流折現模型、無杠桿自由現金流折現模型、凈資產價值法、經濟增加值折現模型、調整現值法、NAV凈資產價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權、LTV／CAC（客戶終身價值／客戶獲得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

圖 主要上市公司估值對比

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

圖 航天電器主營構成

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

3．2 行業發展和驅動因子

行業資源投入不足

航天裝備制造企業所獲得的投入和支持力度相對不足。我國航天生產制造企業在整個航天科技工業體系中話語權較小，所獲得的資源投入相對較少。國家軍工固定資產投資型號痕跡過重，鍛造、鑄造、焊接、檢測等航天基礎制造能力獲得的投入較少。航天生產制造企業往往面對多家設計單位，同時承擔多個型號的研制與批量生產任務，普遍面臨著制造資源緊張、人員加班加點的問題。制造模式仍處于摸索、調整階段

我國航天裝備制造主要采用研制與批量生產混合共線的模式，其批量生產能力不強。在研制和批量生產模式發生沖 突時，批量生產能力易受到影響。同時，由于航天產品多品種、小批量的特點，使其制造過程換型頻繁，再加上缺乏在線原位檢測設備和快裝快換的工具手段，使得制造單元的制造效率難以獲得根本性的提升。

驅動因素

（1）政策支持

中國自2014年起，陸續出臺相關指導意見和發展規劃，引導航天裝備產業健康發展。在《2016中國的航天》白皮書中明確指出，鼓勵民間資本和社會力量參與航天事業，大力發展商業航天。在2019年，出臺首部航天裝備領域引導性法規，基調為鼓勵有序發展，在中央政策層面上，對運載火箭及衛星進行針對性的規定和安排，深入到航天裝備產業細節中。

（2）需求增加

隨著數字技術持續發展和應用領域的不斷拓寬、北斗全球導航系統星座組網成功、衛星互聯網在2020年被納入國家“新基建”范疇，商業發射需求將快速增長，航天產業化發展程度將大幅提高，航天裝備市場將持續加速擴容。

3．3 行業風險分析和風險管理

表 常見行業風險因子

資料來源：資產信息網 千際投行

現階段，大多數航天裝備企業對外部融資依賴較大，一旦融資不暢，就將面臨資金鏈斷裂的危機。無論是火箭制造還是衛星生產、星座搭建都是重資產運營，這對航天裝備企業自身的造血能力提出更高要求。企業根據發射計劃、星座部署，如何在業務發展的分階段實現變現、安排融資也是一場巨大的考驗。

3．4 發展和行情復盤

2022Q2 航天裝備指數上升

2022年初至今，由于航天裝備精選指數成分股所處的信息技術、工業和材料行業均大幅下跌，導致年初至今航天裝備精選指數下跌22．45％。信息技術、工業和材料行業近三月來呈上升趨勢，航天裝備精選指數收盤價第二季度也大幅上升。

圖 截至2022年7月19日，航天裝備精選指數和Wind一級行業指數對比

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

航天電器行情復盤與財務狀況

圖 PE／PB Bands

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

圖 階段行情數據

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

圖 融資融券數據

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

3．5 行業收并購重組

截至2022年7月19日，2022年航天裝備精選指數成分股企業共發生5件收并購重組事件。

表 2022年航天裝備精選指數企業并購重組案件

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

3．6 中國企業重要參與者

中國主要企業有航天電器［002025．SZ］、景嘉微［300474．SZ］、鴻遠電子［603267．SH］、火炬電子［603678．SH］、鋼研高納［300034．SZ］等。

圖 A股主要公司

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

（1） 航天電器［002025．SZ］：貴州航天電器股份有限公司主營業務為高端繼電器、連接器、微特電機、光電子產品、電纜組件的研制、生產和銷售。公司主要產品為連接器、微特電機、繼電器、光通信器件。公司“極端環境特種電機系統技術體系創建與應用”項目榮獲國家技術發明二等獎。

（2） 景嘉微［300474．SZ］：長沙景嘉微電子股份有限公司從事高可靠軍用電子產品的研發、生產和銷售，主要產品為圖形顯控、小型專用化雷達領域的核心模塊及系統級產品。公司陸續通過雙軟企業、三級保密資格單位、高新技術企業、武器裝備質量體系等一系列資格認證，取得武器裝備科研生產許可證、裝備承制單位注冊證書等業務資質證書。

（3） 鴻遠電子［603267．SH］：北京元六鴻遠電子科技股份有限公司主營業務為以多層瓷介電容器為主的電子元器件的技術研發、產品生產和銷售，包括自產業務和代理業務兩大類。公司主要產品是瓷介電容器、直流濾波器、代理產品。

3．7 全球重要競爭者

全球非中國企業有雷神技術［RTX．N］、霍尼韋爾國際［HON．O］、洛克希德馬?。跮MT．N］、波音［BA．N］、空客集團［AIR．DF］等。

圖 國際主要上市公司

資料來源：資產信息網 千際投行 Wind

（1） 雷神技術［RTX．N］：Raytheon Technologies Corporation于1934年成立于美國特拉華州，是美國第22大制造商。公司主要經營項目包括飛機發動機、直升機、空調系統、燃料電池、電梯、滾梯、防火于安全設備、建筑設備和其他工業設備。公司業務分為六個主要部分：開利（供暖、通風、空調與冷凍設備）、奧的斯（電梯與自動扶梯）、普惠（航空發動機），斯科斯基（直升機）、漢勝（航天產品）、聯合技術國際燃料電池（動力系統）和聯合技術研究中心，其中漢勝與斯科斯基共同組成了航天系統部分。

（2） 霍尼韋爾國際［HON．O］：霍尼韋爾國際公司于1985年在特拉華州注冊成立。該公司發明和商業化的技術，以解決世界上一些最關鍵的挑戰，圍繞能源，安全，安全，航空旅行，生產力和全球城市化。作為一家多元化的技術和制造公司，公司的獨特定位是將物理產品與軟件相結合，為全球客戶提供航空航天產品和服務、節能產品和企業解決方案、特種化學品、電子和先進材料，煉油和石油化工的工藝技術，以及建筑物和建筑物的生產力、傳感、安全和安保技術工業界公司的產品和解決方案，使世界變得更安全、更舒適、更有生產力，提高了全球人民的生活質量。

（3） 洛克希德馬?。跮MT．N］：洛克希德馬丁公司成立于1995年，由洛克希德公司和馬丁·馬里埃塔公司的業務合并而成。公司是一家全球性的安全和航天公司，主要從事先進技術系統和產品的研究、設計、開發、制造、集成和維護。公司還提供廣泛的管理、工程、技術、科學、物流和信息服務。公司為國內外客戶提供國防、民用和商業應用的產品和服務，其主要客戶為美國政府機構。

第四章 未來展望

我國航天裝備制造的專業能力仍需提升

目前航天大型、異形復雜結構件的制造能力還不能滿足型號研制需求。航天精密制造能力有待進一步提升，我國現有的航天裝備技術水平距離精密制造技術還有一定差距。此外，我國航天制造業在鋁鋰合金等新型輕質材料及鈦合金等高熔點合金的成型、連接及增材制造技術，熱防護材料、高模量碳纖維、耐燒蝕纖維陶瓷等先進功能復合材料技術與自動成型加工裝備等方面與國外先進水平相比還有一定差距。

航天先進制造技術快速發展，應用范圍不斷擴大

國外航天制造業在先進成形技術、先進連接技術、復合材料制造技術以及數字化制造技術與裝備方面得到了進一步提高，涌現出一批新的制造工藝與技術?？臻g在軌裝配和航天增材制造（3D打?。┘夹g正在成為廣受關注的重點領域。

微軟雅黑;font-size:14px;">原文標題:2022年航天裝備行業研究報告

關鍵詞： 航天裝備 研究報告 霍尼韋爾國際 鴻遠電子