導語：虎年春節后的幾個交易日，大宗商品價格再度表現出強勢的上漲勢頭，整體延續了11月份以來的強勢狀態。截至發稿，大宗商品生產者出廠價格指數2022年累計上漲2.86%，其中工業品指數上漲5.71%;文華商品指數累計上漲4.79%，其中工業品指數上漲5.03%，農產品指數上漲4.22%。本文通過全方位分析大宗商品市場，回答價格為何上漲?持續性如何?未來如何發展?三個問題。
節后大宗商品表現出極強的走勢主要有以下價格方面的原因：
1、國內商品存在補漲預期。春節期間，國內閉市，國際商品價格特別是能源商品價格保持上漲態勢，國際WTI原油自2014年以來首次突破90美元，最高達93.17美元。從上周周線來看，紐約商品交易所3月交貨的輕質原油期貨價格累計上漲6.3%，4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格累計上漲3.5%。
受國際能源價格上漲因素的影響，國內相關品種補漲明顯，其中液化天然氣、低硫燃油、PTA、PVC和塑料等能源化工產品漲幅均超過5%，液化天然氣漲停達到10%。
2、期貨近強遠弱，供應鏈危機下供應問題已經引發無處不在的緊張與擔憂。當前，有非常多的大宗商品期貨品種處在BACK結構，也就是說，遠月的期貨價格低于近月的期貨價格。這表明當前商品的短期供應在影響價格的預期，高盛集團的大宗商品資深分析師Jeff Currie認為“這種凸顯供給短缺的吃緊形勢創下至少1997年來之最”。
3、供應鏈危機螺旋仍在影響供應市場。疫情后的隔離狀態影響了國際間的交流，隨著疫苗投入使用，全球經濟出現強勁反彈。但伴隨而來的是仍未完全復蘇的供應和深度的供給沖擊。地緣政治爭端加劇了這場大流行病造成的物資短缺，圍繞北溪-2俄羅斯與歐洲國家展開深度博弈，俄烏沖-突可能再次引發局部戰-爭。而這背后，對于能源的緊張情緒是其中重要的因素，煤炭、天然氣深陷其中。
有數據表明，歐洲多國正在加快儲備煤炭，以應對天然氣短缺帶來的能源危機。
除去供應本身緊張之外，勞動力短缺所導致的物流阻滯也在加劇供應的緊張局面?？ㄜ囁緳C短缺，集裝箱運力不足，有很大程度上火雞和奶油的短缺并非是真的短缺，而是被堵在了不堪重負的港口設施外的長龍里。
整體來看，2022年大宗商品面臨著來自宏觀經濟和貨幣環境的雙逆，經濟增長面臨著來自供給和需求的雙重沖擊;面對高通脹，主要國家央行已經邁入加息或正在邁入加息的周期之中。也許在加息過程中商品在大類資產中的表現會好一些，但大宗商品的牛市已經離我們遠去。
春節期間，原油期貨價格持續上漲，油價上漲至2014年以來最高水平。供應鏈危機下，市場對供應量不足的擔憂是支撐油價的重要助力。具體來看，2月份以來，美國得克薩斯州嚴冬風暴引發市場對美國最大頁巖油田二疊紀盆地停產的擔憂，疊加地緣政治緊張，對油價構成了有效支撐。同時春節期間美元指數走弱，英國央行再次加息以及歐央行傳遞可能加快退出信號導致美元指數大跌1.79%至95.447，這也進一步支撐了原油等大宗商品資產價格。
從事件驅動角度看，油價進一步攀升導致美國成品油價格大幅上漲，再次引發美國政府控制油價的緊迫性。近日美伊恢復間接核談判，Iran可能增加100多萬通原油供應量的可能性打壓了短期油價。如果這一事件繼續發酵，預計近期油價可能出現一定程度的回調。從期限結構角度看，目前原油仍處于深度遠月貼水結構中，現貨仍然處在供應緊缺中。如果這一狀態發生持續，預計將支撐油價維持相對高位。
展望未來，供應端的擾動和宏觀層面流動性緊縮將是影響油價的主要因素。供應端仍需警惕地緣政治風險引發的風險溢價。今年原油供需將逐漸轉為寬松，美聯儲貨幣政策繼續緊縮，如果這兩者逐步被市場定價，預計將逐步壓低原油價格重心。
能源產品方面先說結論，冬季結束前熱度難退，價格上漲屬“卷土重來”還是“曇花一現”要看是否有黑天鵝揮動翅膀。
短期來看，當前能源價格漲幅較大的原因有二：地緣動蕩和天氣。地緣動蕩以俄烏關系為主，同時中東地區摩擦動蕩;天氣因素除了全球仍處于冬季，取暖需求仍存外，北美的暴雪天氣也給了市場對油氣供應的擔憂。從這兩個主要的影響因素來看，都存在較大的不確定性。因此雖然短期內能源產品維持熱度，但后繼是否有力需要看長期的因素影響。
長期來看，影響能源價格的原因有一點：能源轉型帶來的能源危機是真是偽。能源轉型已然確定，各國的布局也逐漸露出水面并不斷加深加碼。但轉型前期新能源的布局并不意味著舊能源的快速退場，從當前煤油氣的需求情況和生產狀態來看，三大化石能源的供應彈性仍然保持良好。以原油為例，經歷了2020年大規模破產倒閉和兼并重組后，美國德州能源生產商聯盟的德州石油指數(Texas Petro Index，TPI)重回高位，這也預示著在經歷近兩年的收縮之后，德州油氣勘探開發行業在2021年迎來了復蘇。有傳統能源生產彈性的支撐，并不能輕易判斷能源危機的到來，但不可否認的是，在全球堅定的向著新能源轉型的過程中，短期、頻繁、小范圍的能源供不應求發生概率將加大，同時推動能源價格上漲。
因此綜上來看，短期內能源價格將維持熱度，高位震蕩;后期若無黑天鵝出現，供應相對充足的能源產品走弱是大概率事件。
PTA價格自2021年12月份中旬以來價格迎來單邊快速上漲，主要是受到國際原油價格驅動疊加低毛利環境造成的。
短期來看，由于國際原油價格走高和奧密克戎變種病毒的沖擊，對于東亞地區的化工產品供應產生了較大壓力，這一點通過R-PET價格同步在東南亞和歐洲地區走高可相互印證。預計2022年，中國PTA出口，特別是對東亞和南亞地區的出口仍將保持快速增長，一定程度上對供需平衡起到了支撐。
長期來看，由于國際能源價格上漲短期驅動因素為主，原油價格出現高位回調震蕩是大概率的事件，同時，考慮到國際貨幣寬松政策或在2022年全面逆轉，由此造成的消費端需求彈性承壓是確定性的趨勢，從下游紡織服裝出口量占全球份額來看從疫情期間的20%以上回落至17%8%，隨著出口紅利逐步退出，并不支持PTA價格的繼續走高。
因此綜上來看，PTA短期內價格上漲已經進入超調區間，預計以震蕩回調為主。
春節開市，國內化工品迎來普遍上漲，有機化工價格指數2月8日收于1374.26，較節前(1月28日)上漲5.8%。本次化工品價格上漲首先得益于原油上漲的強力支撐，受美國商業原油庫存意外下降，擔心嚴冬風暴導致二疊紀盆地頁巖油停產，以及地緣風險等因素影響，兩油在春節假期期間顯著上漲，并且雙雙突破90美元/桶，創造自2014年以來的高點。由于春節期間化工品交易基本停滯，原油寬幅上漲帶動的漲價情緒在節后突然釋放。其次，節后復工復產在需求端也有一定支撐，因此造成了市場普漲的局面，部分產品漲幅超過10%，正丁醇等漲幅甚至達到20%。
春節后化工品普漲的局面在2021年同樣有所表現，但與2021年春節之后化工品市場出現的階段性牛市相比，當前整個漲價背景發生了較大的變化。
一方面，全球經濟復蘇的速度有所放緩，寬松的貨幣政策也在逐步退坡。另一方面，去年美國寒潮引發全球化工品貿易流向發生紊亂，造成局部供需失衡，對價格上漲起到了推波助瀾的作用。而今年供需正趨于正?；?，因此預計很難出現類似去年急速寬幅拉漲的局面。
短期來看，當前原油依然處于高位，庫存水平低且供給修復速度偏慢，因此原油短期或高位震蕩為主，對化工市場依然存在支撐。此外，煤炭期貨也有一定幅度的上漲，煤系化工同樣存在支撐。同時考慮到節后復工復產的逐步推進，終端需求將逐步啟動，化工品市場素有“春躁”的傳統，因此化工品市場上漲的局面短期存在可持續性，但與去年相比上漲的程度將相對溫和。
中長期來看，伊核談判對于原油價格構成潛在風險，且美國加息對于遠端市場構成壓力。此外，煤炭當前供給顯著提升，并且供暖季結束后需求將有一定回落，價格回調概率較大，將在一定程度上造成煤系化工的成本支撐減弱，屆時化工市場出現震蕩回落的可能性較大。
受全球通脹問題影響，生產成本、海運物流等費用增加，國際農產品市場價格也日益水漲船高。在原油市場推動下，棕油豆油正在逼近歷史高位水平，同時大豆受天氣擾動產量也仍有繼續下調的可能。而在玉米大豆耕地競爭方面，則仍存在不確定性，化肥成本高企，對于玉米種植而言則將面臨著較高的氮肥施用成本。在小麥生產方面，北半球冬播小麥將在天氣問題上面臨較大挑戰，而南半球小麥的豐收則在一定程度上抑制了小麥的漲勢，波動風險增大。
大宗農產品價格是否正在形成一輪新的漲勢，則需要關注三個主要變量的邊際變化。
首先，宏觀貨幣政策預期對資本市場策略形成的影響，將繼續對全球農產品價格形成擾動。盡管主要經濟體“收水”影響商品資產價格下跌是相對確定事件，但這一進程也伴隨著其他貨幣的相對貶值和地緣風險不確定性的走高，這或將使年內的農產品相對其他金融資產更具價值。
其次，對天氣問題的評估仍處于相對悲觀的預期中，即在拉尼娜事件結束前，農產品仍有單產下降的可能，而這將成為農產品貿易需求繼續增長的重要基礎;同時基于大宗農產品自身季產年銷的商品屬性，前期的成本投入將給予新作銷售更為堅實的支撐。
第三，農產品庫存水平短期內并不會快速恢復。油脂、谷物等國際農產品庫存的歷史性低位將使此類商品的價格對市場消息變得更為敏感。
綜上，預計未來1-2個月內，農產品價格重心仍將維持高位，但過程或變得更加曲折。
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