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卓勝微2023年上半年實現營業收入16.65億元，同比下滑25.49%;歸母凈利潤3.67億元，同比下滑51.56%;扣非凈利潤3.67億元，同比下滑51.26%;基本每股收益0.69元/股。

上半年全球智能手機市場需求持續疲軟，卓勝微收入和利潤均同比下滑，同時公司持續推動芯卓半導體產業化項目建設，不斷加大研發投入和人才儲備力度，研發費用以及管理費用同比提升，利潤同比波動較為明顯。射頻前端芯片模組化趨勢及市場競爭格局的變化影響下，上半年公司產品毛利率同比下降3.49pct至49.06%。單季度來看，公司各項財務指標環比改善。2023Q2公司實現營業收入9.54億元，同比增長5.39%，環比增長;歸母凈利潤2.50億元，同比下滑14.58%;毛利率為49.23%，同比下滑3.5pct，環比提升0.4pct;凈利率為26.23%，同比下滑6.13pct，環比提升9.92pct。

濾波器是射頻前端的關鍵芯片，決定了高端模組性能的優劣，主要壁壘在于設計及工藝的緊密耦合，公司基于長期技術積累和芯卓平臺的資源優勢，自建的濾波器產線穩定有序規模量產，大幅降低了MAX-SAW高端濾波器的成本結構。同時，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模組等產品中集成自產的濾波器超過1.6億顆，雙工器、四工器在個別客戶實現量產導入，高端模組L-FEMiD成功研發，自建濾波器產線在上述領域逐漸迎來突破。

考慮到行業需求疲軟及公司產品毛利率承壓，我們預計公司2023年-2025年營業收入分別為40.33億元/48.27億元/60.09億元，同比增速分別為9.65%/19.71%/24.47%;歸母凈利潤分別為10.25億元/13.63億元/18.51億元(原值為11.40億元/14.92億元/20.75億元)，同比增速分別為-4.16%/32.98%/35.82%;EPS分別為1.92/2.55/3.47元/股，3年CAGR為20.07%。鑒于公司是國內射頻前端芯片領先企業，參照可比公司估值，我們給予公司2024年55倍PE，目標價140.40元，維持“買入”評級。

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