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核心觀點

公司本次定增涉及的咖啡擴產建設項目，能夠解決公司產能不足的問題，也將完善公司在精品咖啡產品的產能布局，優化咖啡業務產品結構。同時定增項目也有利于公司技術工藝的升級和智能化生產水平的提高，不斷增強公司產品競爭力。

我國人均咖啡消費量仍遠低于世界水平，發展空間廣闊，市場在快速成長期。公司憑借全產品鏈的覆蓋及高效優質的渠道實現咖啡業務的連續高速增長。近年來公司下游的新式茶飲企業也紛紛開始布局咖啡業務，公司有望憑借合作關系導入咖啡產品。

(資料圖片)

事件

5 月19 日，公司發布《2023 年度向特定對象發行A 股股票預案》，擬向不超過35 名特定投資者，募集資金總額不超過人民幣7.5 億元，其中5.5 億元用于咖啡擴產建設項目，2.0 億元用于補充流動資金。

簡評

定增擴建咖啡產能，優化產品結構和技術水平

本次定增涉及的咖啡擴產建設項目，總投資為62,115.10 萬元，其中擬使用募集資金55,000.00 萬元。項目建成后將形成年產16,000 噸焙烤咖啡豆、3,000 噸研磨咖啡粉、8,000 噸冷熱萃咖啡液、10,000 噸RTD 即飲咖啡和610 噸凍干及混合風味咖啡的生產能力，解決公司產能不足的問題。項目建設周期為24 個月，據公司測算項目投資回收期為7.6 年，目前項目備案及環評批復正在辦理中。

公司咖啡產品生產線目前以傳統速溶咖啡為主，生產線結構相對簡單，咖啡烘焙機為大規格設備，不能滿足精品咖啡生產需求，使得公司精品咖啡產品產能不足。本次咖啡擴產建設項目也將完善公司在精品咖啡產品的產能布局，優化咖啡業務產品結構。同時公司也將在項目中升級凍干、RTD 產品生產、冷殺菌等生產工藝，并提高智能化生產水平，不斷增強公司產品競爭力。

我國咖啡市場仍在快速成長期，公司渠道及客戶資源豐富咖啡作為世界三大飲品之一，在世界主要國家均有較大的消費市場。雖然咖啡進入中國時間較早，但人均年咖啡消費量僅為9 杯，仍遠低于世界水平，目前仍處于迅速成長階段。而國內一二線城市的人均咖啡消費遠超全國平均，一線城市年人均咖啡消費杯　　數達326 杯，超過部分發達國家，國內消費潛力仍非?？捎^。隨著咖啡的消費者教育逐步成熟、國民收入水平的提高，以及電商與新零售等銷售渠道的快速發展，國內咖啡消費市場呈現爆發式增長態勢。

公司在咖啡業務方面引入先進技術設備，產品涵蓋咖啡的全產品鏈，并建立了較為完善的國內外營銷網絡體系，擁有高效優質的銷售渠道。公司已與上百家連鎖咖啡、快餐店咖啡等各類客戶建立合作，咖啡業務營收在2021、2022 年連續實現翻倍增長。近年來公司下游的新式茶飲企業，也紛紛開始布局咖啡業務。從消費群體上看，新式茶飲和咖啡存在一定程度的重疊，二者的業態也非常近似。茶飲企業通過布局咖啡可以豐富產品品類，并擴大消費人群。且在下游茶飲企業紛紛布局咖啡業務的趨勢下，公司有望憑借合作關系逐步導入咖啡產品銷售。

目前看，公司下游核心客戶中的蜜雪冰城、CoCo 都可，以及滬上阿姨等均有咖啡產品出售。根據蜜雪冰城招股書，公司金貓咖啡已經進入蜜雪冰城的咖啡供應體系。

主業需求復蘇及成本下行，疊加第二曲線高速增長，23 年公司業績彈性顯著近年來頭部茶飲企業逆市擴張，23 年下游需求有望加速恢復。同時公司經銷渠道的中小企業以及海外市場亦逐步回暖，客戶結構改善帶來利潤率提升。成本端2020 年后承壓明顯，年初以來上游核心原材料價格均有回落趨勢，成本端壓力已經進入下行階段，全年毛利率有望明顯提升。疊加公司咖啡及植物基業務保持高速增長，公司23 年有望實現較大利潤彈性。

盈利預測：預計2023-2025 年公司實現收入32.06、41.62、52.95 億元，實現歸母凈利潤2.65、3.84、5.00 億元，對應EPS 為0.66、0.96、1.25 元，對應PE 為33X、23X、18X。

風險提示：

（1）下游大客戶加大自建產能：出于節約成本考慮，若頭部連鎖茶飲品牌等下游大客戶未來加大植脂末產能建設，將會降低公司產品采購需求，從而導致收入增長低于預期。

（2）原材料成本下行不及預期：近期公司核心原材料成本明顯下行，有望釋放利潤彈性，若宏觀因素或國際政治因素等影響下大宗商品價格下行不及預期，公司成本端仍將承受較大壓力。

（3）食品安全風險：公司植脂末產品作為食品添加劑，雖然目前基本實現零反產品的全面替代，若發生相關行業風險事件可能波及產品銷售。

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