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＠新熵原創(chuàng)

【資料圖】

作者丨白芨 編輯丨月見

跌停封單300萬手。

11月9日，由于此前發(fā)布公告稱，被境外客戶取消訂單，果鏈龍頭歌爾股份當(dāng)天一字跌停。10日歌爾股份繼續(xù)一字跌停，封單規(guī)模僅降至280萬手。

盡管公司聲稱，本次業(yè)務(wù)變動預(yù)計影響2022年度營業(yè)收入不超過人民幣33億元，僅占公司2021年度經(jīng)審計營業(yè)收入的4．2％，同時不影響與該客戶的其它項目合作，但于事無補。由于市場一致認(rèn)定所謂的“境外客戶”即蘋果公司，被取消的訂單即AirPods耳機(jī)，投資者群體中普遍出現(xiàn)恐慌。歌爾股份9日成交額反而從前一個交易日的33億元驟降至6億元，這意味著資金踩踏出逃，市場情緒極度悲觀。

詭異的是，被市場普遍認(rèn)為將大概率承接這筆訂單的立訊精密，當(dāng)日漲幅僅為0．22％，甚至出現(xiàn)了1．7億元主力資金凈流出現(xiàn)象。到10日，立訊精密遭遇暴跌，跌幅超過5％。

這意味著，擊沉投資者信心的并不是這筆30億元的訂單歸屬，而是對果鏈企業(yè)的信心波動，取消訂單一事動搖了整個行業(yè)脆弱的信任鏈。有歐菲光被踢出果鏈后一蹶不振的教訓(xùn)在前，蘋果對供應(yīng)商的PUA到底有多大影響，沒有人敢打保票。

暴雷背后的多空論戰(zhàn)

蘋果的拋棄使兩類人群感到恐慌，一是歌爾員工，二是資本市場投資者。

“U01生產(chǎn)線批量走了一批人，主要是受蘋果中止訂單影響?！币晃蛔苑Q歌爾員工的網(wǎng)友在社交媒體透露。

根據(jù)官方信息，U01事業(yè)群是歌爾目前規(guī)模最大、發(fā)展最迅速的事業(yè)群，主要承接聲、光學(xué)業(yè)務(wù)。在山東濰坊，歌爾U01一度發(fā)布了研發(fā)、工程／制造、SMT、品質(zhì)、運營、項目、人力、財務(wù)等崗位的招聘需求。

這一信息同樣獲得了歌爾招聘平臺某種形式的確認(rèn)。名為“歌爾濰坊招聘”的賬號在社交媒體上發(fā)布了U01事業(yè)群停止招聘的消息，同時集團(tuán)停止招聘短期工。而在此之前，該賬號給出的招聘計劃是招聘600名短期工，工期將一直延伸到2021年1月17日。

“我們就是棄子?！币晃桓锠枂T工表示，他所在廠區(qū)的小時工已經(jīng)全部離職，正式工則同樣面臨離職壓力。

根據(jù)蘋果分析師郭明錤分析，此次停產(chǎn)產(chǎn)品大概率是蘋果AirPods Pro2，相關(guān)產(chǎn)品訂單將完全脫離歌爾股份，并全部交給立訊精密，預(yù)計今年四季度，AirPods Pro2出貨量約為2000萬部。而在歌爾股份裁員的同時，立訊精密正在擴(kuò)產(chǎn)填補產(chǎn)能缺口，以做好獨家供應(yīng)AirPods Pro2的準(zhǔn)備。

在另一邊，投資者則陷入前所未有的爭辯中。圍繞歌爾股份與蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)的投資價值，投資者展開了漫長、復(fù)雜的辯論，以至于沒有一方能完全占據(jù)上風(fēng)。

“歌爾很明顯被低估了?！币晃煌顿Y者向「新熵」提出他的觀點，在今年以來的核心資產(chǎn)估值回調(diào)過程中，消費電子板塊已經(jīng)成為回調(diào)重災(zāi)區(qū)，在暴雷之前，歌爾股份今年以來的市值回調(diào)已經(jīng)接近60％，已經(jīng)嚴(yán)重脫離基本面。加上歌爾股份的兩大核心業(yè)務(wù)智能聲學(xué)整機(jī)與智能硬件都在上升期，對應(yīng)12倍動態(tài)PE，歌爾股份正在展露出投資空間。

這與部分業(yè)內(nèi)人士的觀察一致。

在網(wǎng)絡(luò)流傳的一份歌爾股份專家會議記錄顯示，歌爾股份代工生產(chǎn)的Airpods Pro 2出現(xiàn)了良品率暫未達(dá)到蘋果要求的現(xiàn)象，除此之外，蘋果采購部門的新任負(fù)責(zé)人發(fā)現(xiàn)了歌爾股份在耳機(jī)膠水上使用了未錄入系統(tǒng)的二級供應(yīng)商，這違反了蘋果相關(guān)規(guī)定，進(jìn)而導(dǎo)致蘋果取消訂單的行為。

對于良率問題，會議解釋稱，產(chǎn)品開發(fā)一般需要在兩個月左右達(dá)到93％的良品率，在無法找到原因的背景下，則可能面臨合作中止。同時，由于具有研發(fā)設(shè)計能力，以及參與了Airpods產(chǎn)品的部分設(shè)計，蘋果Airpods產(chǎn)品訂單后續(xù)有大概率 仍然交還給歌爾股份，因為市面上其它供應(yīng)商尚缺少承接能力。

歌爾還要吃幾個跌停？

但對看空方來說，中止訂單行為本身說明了歌爾股份在蘋果面前的弱勢地位。

“如果不是蘋果供應(yīng)商，誰知道你是干嘛的？”一位投資者表示，自己已經(jīng)拋售手中全部歌爾股票，歌爾股份未來至少還有3個跌停，抄底目標(biāo)價將在13元左右。

空方的理由至少有3個。

首先，歐菲光被踢出蘋果供應(yīng)鏈后，企業(yè)一蹶不振。從2021年3月17日歐菲光公告被蘋果中止合作后至今，歐菲光已經(jīng)損失了50％的市值。

被剔除供應(yīng)商資格的企業(yè)，需要承擔(dān)資產(chǎn)減值損失，2020年歐菲光計提蘋果相關(guān)資產(chǎn)減值25．8億元。此外，企業(yè)不得不向其它領(lǐng)域謀求轉(zhuǎn)型，例如歐菲光進(jìn)軍AR、VR、智能家居等市場，轉(zhuǎn)型本身的不確定性再度沖擊了市場信心。

其次，斷供影響的不僅僅是一筆訂單。有市場觀點認(rèn)為，此次中止訂單的原因是歌爾股份Airpods Pro 2良品率“短時間上不去”，而新產(chǎn)品的良品率不高是大概率情況，從技術(shù)層面看并不嚴(yán)重。一位歌爾員工也表示：“對網(wǎng)上歌爾不良率的猜測，我不敢茍同，因為工人的生產(chǎn)都非常認(rèn)真?！?/p>

但對于后續(xù)Airpods訂單是否有影響，歌爾股份無法保證。此前，TWS耳機(jī)被認(rèn)為是高景氣度市場，根據(jù)《2021年TWS耳機(jī)白皮書》預(yù)測數(shù)據(jù)，從2020年到2024年，TWS耳機(jī)復(fù)合年均增長率將達(dá)到22．34％，滲透率將從2020年的17．69％增長至2025年的39．64％。而歌爾股份將從整個TWS耳機(jī)市場的增長中直接受益。隨著訂單被蘋果取消，歌爾股份相關(guān)部分業(yè)務(wù)的估值水平將被市場重新考慮。

最后，取消訂單事件再次證明了蘋果對供應(yīng)商的強(qiáng)勢議價地位。2015年之后，歌爾股份確立了從零件向下游成品轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向，并從OEM向OEM、JDM轉(zhuǎn)變，尋求從賣廉價產(chǎn)能到賣研發(fā)、賣設(shè)計能力的轉(zhuǎn)變，盡管研發(fā)階段不能產(chǎn)生更高利潤，但這有助于歌爾股份拿到更大量的訂單。此次Airpods Pro 2產(chǎn)品，歌爾就參與了前期設(shè)計過程。

而從此次事件看，轉(zhuǎn)型本身沒有改變歌爾被蘋果拿捏的舊有局面，蘋果對供應(yīng)商的壓制格局仍然存續(xù)。而在資本市場中，投資者買的是確定性，隨著歌爾股份轉(zhuǎn)型出現(xiàn)風(fēng)險，市場對歌爾的擔(dān)憂再度增加。

貌合神離的愛情

蘋果不僅是一個品牌，同樣是一種文化。

對消費者來說，這種文化代表著頂尖品質(zhì)、頂尖科技感；對供應(yīng)商來說，蘋果文化則是一種甜蜜與苦澀交錯的存在。由于蘋果對產(chǎn)品質(zhì)量的苛刻追求，業(yè)內(nèi)公認(rèn)進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈意味著企業(yè)在技術(shù)實力、產(chǎn)品質(zhì)量上達(dá)到頂尖水準(zhǔn)。借此機(jī)遇，供應(yīng)商可以抓住國內(nèi)OV、小米等一眾手機(jī)品牌的訂單。事實上，歌爾股份的崛起就源自牽手蘋果，在2008年后隨著智能手機(jī)浪潮興起，歌爾股份的營業(yè)規(guī)模實現(xiàn)快速增長。

但另一方面，蘋果擅長用各種手段PUA供應(yīng)商，包括但不限于以下幾種手段：

1、扶持備胎以及撤換供應(yīng)商。在2020年供應(yīng)商調(diào)整中，蘋果剔除了三家來自中國大陸的供應(yīng)鏈廠商吉林利源、領(lǐng)益科技和廣東朝陽電子。從供應(yīng)商名單看，東南亞供應(yīng)商超過90家，僅次于中國大陸。其中，Airpods Pro的最終組裝產(chǎn)能已有部分轉(zhuǎn)移至越南，iPhone的組裝產(chǎn)能一部分轉(zhuǎn)移至印度。而在疫情發(fā)生后，蘋果供應(yīng)商產(chǎn)能一度下降至50％以下，供應(yīng)鏈產(chǎn)能下降驅(qū)動蘋果加快尋找“備胎”的步伐。

同時，蘋果警惕單一供應(yīng)商做大，立訊精密的崛起過程中，蘋果扶持立訊，牽制富士康話語權(quán)的意圖就十分明顯。2015年和2020年，立訊精密分別拿下了AirPods代工訂單和iPhone整機(jī)組裝訂單。而在此次AirPods Pro 2產(chǎn)品中，歌爾股份同樣面臨來自立訊精密的競爭?！皞涮?zhàn)略”也為蘋果提供了壓制、撤換供應(yīng)商的戰(zhàn)術(shù)空間。

2、吞噬利潤。蘋果在產(chǎn)品銷量下滑時向供應(yīng)商提出降價要求，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)公開的秘密，在蘋果降價銷售保障銷量的同時，供應(yīng)商往往會受到降價影響。例如2016年iPhone銷量下滑期間，蘋果就對零件供應(yīng)商提出將降低采購價及減少需求，而在2010年，富士康曾因產(chǎn)品質(zhì)量問題被蘋果索賠8億元。而對此供應(yīng)商只能被動承受。

對此，歌爾股份曾一度想要擺脫蘋果依賴癥。2014年歌爾股份曾提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從單一的聲學(xué)供應(yīng)商向光電領(lǐng)域發(fā)展，將業(yè)務(wù)擴(kuò)張至電視配件、游戲機(jī)配件、可穿戴產(chǎn)品等。2021年財報顯示，歌爾股份的智能硬件業(yè)務(wù)（包括VR、AR產(chǎn)品、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家居產(chǎn)品等）占比達(dá)到41．94％，而2020年為30．57％，同比增速為85．87％。相比之下，以TWS耳機(jī)為代表的智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為10％，智能硬件則為14％，意味著歌爾從業(yè)務(wù)和利潤角度同時降低蘋果影響。

在今年9月的分析師會議上，歌爾股份證券事務(wù)代表徐大朋明確將智能手機(jī)定義為上一代智能硬件產(chǎn)品，對應(yīng)的下一代產(chǎn)品則是以VR為代表的新興硬件。在2022年年度業(yè)績預(yù)告中，歌爾股份也重點強(qiáng)調(diào)智能硬件業(yè)務(wù)的增長。無論“口頭”還是“身體”，歌爾都在嘗試減少“舊愛”蘋果的影響。

這是果鏈效應(yīng)削弱的結(jié)果。過去，進(jìn)入果鏈意味著企業(yè)可以大搶客戶，大擴(kuò)產(chǎn)能，擁有市場中的不敗地位。而如今，無論從資本市場反饋還是營收和盈利能力看，蘋果帶來的神話都在褪色，果鏈企業(yè)必須自謀生路。在這場貌合神離的愛情中，雙方都做好了“大難臨頭各自飛”的準(zhǔn)備。

微軟雅黑;font-size:14px;">原文標(biāo)題:歌爾閃崩：沒議價權(quán)的日子，一天都沒法過

關(guān)鍵詞： 歌爾股份