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去虛火煉真金、徐徐圖之！

作者：聞道

【資料圖】

編輯：楊愛國

風品：李玉

來源：銠財——銠財研究院

千億私募發聲，再挺人工智能！

7月3日，景林資產發布年中投資策略稱，如同汽車取代馬車、計算機取代算盤，人工智能的大面積應用，會是下一個不可阻擋的技術趨勢。

沒錯，縱覽2023上半年，人工智能賽道無疑當紅炸子雞，不少概念股受到資本熱捧。

不過，最近走勢卻有些清冷。6月21日，A股節前最后一個交易日，人工智能指數大跌4.59%。6月26日節后首個交易日，板塊再跌5.29%，當日跌?；虻?0%個股超30只。兩交易日累計跌近10%。7月5日，人工智能板塊微跌1.13%。

對此，市場態度分化較大。積極者認為一時調整是上車抄底好機會；悲觀者則預判這是泡沫刺破、個股分化的開始。

孰是孰非，留給時間作答。不過，一些企業的減持爭議操作，注定想低調也難。

01

“花式”減持面面觀

LAOCAI

如6月21日，昆侖萬維股價跌停，市值蒸發150億元，被市場認為是帶崩板塊的導火索之一。

細觀大跌，主要是股東減持惹的禍：6月20日昆侖萬維公告，持股比11.13%的李瓊擬減持不超3586.86萬股。

重頭戲在于資金用途：為支持公司業務長期發展，作為實控人周亞輝前妻，李瓊將減持股份稅后所得的50%以上金額出借給公司，借款利息為年利率2.5%，借款期限三年。用于支持人工智能領域更好發展。

看似分家不離心，然資本市場是有記憶的，畢竟賈躍亭補貼式套現的前車之鑒讓不少投資者受傷不已。股東變債主，合理不？

次日，昆侖萬維便收到深交所關注函，要求向李瓊核實并詳細說明其減持公司股份的計劃及決策過程，公司及相關人員是否存在借助市場熱點操縱股價、配合李瓊減持的情形，是否存在其他違規買賣公司股票情形。

勿怪監管層苛求。作為A股市場“最靚仔”，AI板塊經歷半年多熱捧，部分概念股價可謂今非昔比。比如昆侖萬維，敏銳抓住機會窗口，在2023年4月宣布即將推出對標ChatGPT的雙千億級大語言模型“天工”3.5。股價隨之乘風而上，截至6月20日年內區間漲幅達217.56%。

風口上的豬“肥”了，自然考驗股東把持力。據媒體不完全統計，2023年至少有9家AI公司大股東離婚。最矚目者當屬三六零創始人周鴻祎離婚。

4月4日晚，三六零公告，周鴻祎擬將其直接持有的約4.46億股份分割至胡歡名下，約占公司總股份6.25%。按當日收盤價20.08元計，分割股票市值近90億元。

而20.08元，也是三六零本輪AI風口下的最高收盤價，離婚公布后公司股價震蕩走低，截至2023年7月5日收盤價報收12.33元。

換言之，胡歡賬戶最新市值縮水約30億元。有了這個前車之鑒，昆侖萬維上述公告自然讓一些投資者慌得一匹。

回望2021年，資本市場掀起一輪醫美熱，大牛股朗姿股份一度漲幅近700%。期間，公司實控人申東日父親申炳云高位清倉套現，按當時收盤價計市值約12億。值得注意的是，彼時申炳云也承諾借款5億支持上市公司發展醫美。

然實際表現市場并不買單，企業股價從71元的高點一路震蕩到當前30元以下，2022年凈利同比減少90.73%，創下近十年最大跌幅，醫美業務毛凈利率雙降，創下四年新低。

聚焦昆侖萬維，截至7月5日40.09元的收盤價，相比6月20日的62.9元，縮水超30%。深入企業基本面，雖然連續兩年營利雙降，2022年資產負債率僅17.18%，經營活動、投資活動現金流量凈額為8.31億元、8.05億元，似乎并不那么缺錢。

相比之下，鴻博股份的被動減持，同樣引發熱議。

6月12日，鴻博股份發布《關于公司控股股東所持部分股份被強制平倉導致被動減持股份的公告》?？毓晒蓶|寓泰控股的部分公司股份被財通證券強制平倉，被動減持量158.87萬股，占總股本比0.31%，合計6311.44萬元。

寓泰控股表示，本次被動減持，違反了此前不減持承諾。寓泰控股及其實控人對上述事項給投資者帶來的不便表示歉意。

不減持承諾源于今年四月，彼時公司實控人發生變更，毛偉、楊凱、黎小林將構成一致行動人關系。并承諾未來十八個月內，不減持其所持股票。

讓市場責難的是，就在5月10日，鴻博股份披露《關于股東部分股份被司法凍結的公告》顯示，控股股東及其一致行動人資信狀況良好，具備資金償還能力，不存在平倉風險或被強制過戶風險。

既然有錢為何還遭強制平倉？

可以肯定的是，2023開年以來，鴻博股份股價太香了。

之所以涉及AI概念，是鴻博股份設立了全資子公司英博數科，并與中關村中恒文化科技創新服務聯盟、英偉達公司共同合作成立北京AI創新賦能中心，開展人工智能科技領域項目建設及運營服務。

眾所周知，英偉達市值一度突破萬億美元，堪稱全球AI智能龍頭。都說“大樹底下好乘涼”，鴻博股份股價自然飛了起來。

截至6月13日，鴻博股份年內股價漲幅達465.86%，總市值升至187.53億元。即使經歷上述被動減持利空，仍是高位震蕩，截止7月5日收盤價仍達34.51元。

由此再看上述被動減持，是巧合還是故意？

6月27日，市場剛喘一口氣，減持又雙叒叕來了！龍芯中科公告，四位大股東計劃減持公司股份不超5279.63萬股，占總股本比不超13.17%。如按收盤價計、按計劃上限減持，該計劃套現不超71.21億元。且四家大股東均是私募基金。

顯然，龍芯中科的減持最顯正常，然減持體量及占比卻是三者中最大的。疊加企業龍頭地位、減持股東的私募身份，無論是否“趁熱”減持，市場影響不言而喻。

行業分析師郭興表示，減持是股東應有權益，只要合理合法，本無可厚非。然板塊企業若頻頻“趁熱”減持，容易引起市場擔憂和投資者不安，甚至疑慮企業乃至賽道的發展前景，導致誤傷一些貨真價實企業的資本信心。

在A股“摸爬”十幾年的老股民張校銘對銠財表示：A股市場炒作的盡頭就是大股東減持，也是缺乏基本面的上市公司，熱衷蹭熱點原因。畢竟踩對了風口一場炒作下來，大股東能少奮斗多少年。

簡言之，無論一時調整還是泡沫刺穿，AI人工智能這個賽道依然前景巨大。但要把這門好生意真正做好，還需從業者且行且珍惜。風口終究短暫，只有少數經受住短利誘惑、懷揣核心競爭力深耕、重視投資者回報的企業能笑到最后，消受饕餮盛宴。

02

長坡更要厚雪

警惕“剪刀差”

LAOCAI

巴菲特的滾雪球理論，被無數價值投資者奉為投資信條。

長遠計，上述減持只是一時波瀾，能否真正定風波、維持股價信心，還在企業基本面，即長坡賽道外的自身厚雪：基本面夠不夠扎實、內生動力夠不夠強大。

來看龍芯中科，2022年營收7.39億元，同比下降38.51%；歸母凈利5175.20萬元，同比下降78.15%；扣非凈利虧損1.57億元，上年同期盈利1.70億元；經營活動產生的現金流量凈額為-7.69億元，上年同期為383.91萬元。

進入2023年，頹態仍有延續。一季度營收1.18億元，同比下降34.93%；歸母凈利虧損7217.92萬元，上年同期盈利3642.25萬元；扣非凈利潤虧損9562.83萬元，上年同期盈利1016.10萬元；

毛利率37.04%，同比下降23.96個百分點，環比下降5.73個百分點；凈利率-61.12%，同比下降81.19個百分點，環比下降52.77個百分點。

好消息是，經營活動產生的現金流量凈額為-1.70億元，相比上年-1.90億元有可喜改善。然貨幣資金卻較上年末減少61.67%，占公司總資產比下降9.76個百分點；存貨增加15.92%，報告期內，基本每股收益-0.18元，加權平均凈資產收益率-1.67%。

如此成績單，是否匹配近500億的市值呢？相比減持，實力基本面的提升或更顯急迫。

昆侖萬維，同樣有類似困境。

2022年營收47.36億元，同比下降2.35%；歸母凈利11.53億元，同比下降25.49%。

好在歸屬于上市公司股東的經營性凈利6.4億元，同比增長112%。

對此，昆侖萬維解釋稱，“投資額增長主要由于部分投資項目期末升值，產生公允價值變動收益，其他非流動金額資產增加，公司2022年未新增大額的投資項目?！?/p>

不算虛言?！爸袊I先的互聯網平臺出海企業”，這是昆侖萬維的一個核心標簽，其不僅是一家互聯網企業，投資業務同樣占據重要位置。

以2022年為例，昆侖萬維投資額達104.68億元，較上年同期的85.59億元增長22.30%。

考量在于，當年投資收益1.41億元，較上年同期的16.65億元減少91.53%，效率效益有無提升空間？

另一廂，投資規?？煸霰澈?，2022年昆侖萬維商譽總額達39.34億元。2020年與2021年為38.12億、37.81億元，持續高企且還有增長。

公開信息顯示，昆侖萬維成立于2008年，以發行頁游產品起家，2015年1月登陸深交所創業板。

上市后，企業便開始不同領域的跨界收購。截至2021年底業務已覆蓋包括社交、娛樂、元宇宙、信息分發、搜索及游戲等在內的多領域。

2022年12月，昆侖萬維公告稱，在原有投資業務板塊基礎上，增設新能源領域投資業務板塊，形成投資板塊‘1+1’業務結構。

不難發現，昆侖萬維跨界涉及的領域多為行情熱點，固然是發展信心張力的體現，但頻頻多元化難免有蹭熱做概念、缺乏聚焦點的質疑，尤其結合上述業績走勢，帶來多少改觀改善呢？

2023年一季報顯示，昆侖萬維營收12.17億元，同比增長2.05%；歸屬于上市公司股東的凈利2.12億元，同比下降43.33%；扣除非經常性損益的凈利1.66億元，同比下降59.68% ，商譽仍達38.94億元。

即便如此，企業仍在“買買買”路上，2023年6月14日其公告稱，控股子公司Star Group 擬發股收購Singularity AI 全部股權。交易后Singularity AI的股東或其指定關聯方將獲Star Group的 25%股權。

據第一財經消息，Singularity AI可能與公司開發大模型的合作方奇點智源是同一主體。截至2023年一季度末，奇點智源總資產455.97萬元，總負債3917.22萬元，凈資產-3461.25萬元。換言之，奇點智源就是昆侖萬維的收購標的，價值成色咋樣？

6月15日，深交所就收購事項下發關注函，要求說明“打造全球領先的AGI平臺的可行性，是否存在迎合熱點炒作股價的情形，并充分提示相關風險”。

回復函中，昆侖萬維列出了技術研發進展不及預期的風險、應用實踐不及預期風險、行業競爭加劇的風險、行業政策變化風險等。公司還指出，“AIGC 技術需要持續大規模資金的投入，投資回報慢，如果公司繼續加大投入，預計還會對公司 2023 年財務狀況產生負面影響?！?/p>

至于鴻博股份，提振更顯緊迫：

據深交所問詢函及企業歷年年報，2018年至2022年，鴻博股份扣非凈利為-0.07億元、-0.14億元、-0.66億元、-0.10億元、-0.88億元，連續五年為負。

2023年一季度，公司凈利潤、扣非凈利為-0.18億元、-0.20億元。一家連年扣非虧損的企業，卻靠著AI概念市值翻倍式增長。是否合理、泡沫多少、對企業乃至行業長期發展是利是弊呢？

誠然，看預期下菜碟是資本常態?？烧f千道萬，還有基本面為王。上述企業股價與業績間的“剪刀差”，值得警惕。

獨立學者張竹然表示，上市公司做好市值管理的基礎首先是做好自身經營管理，加強基本面建設是首要工作。

中民協元宇宙工委秘書長吳高斌認為，市值增長需要具備企業內在實力支撐，包括優質的業務模式、強大的技術創新力、高效的管理團隊和健全的投資策略等。過度專注于提高市值可能導致公司過于關注短期業績，而忽視長期發展投資，進而降低未來競爭力和市值。

沒錯，優質賽道、藍海生意往往是慢熱的、長情的。想要真正做好，需要悉心呵護、徐徐圖之。一旦概念蹭熱風起百害無一利。減值之外、市值之外，如何潛心鉆研、盡快練好基本內功，無論傳統龍頭還是跨界追光者都是一道必答題，都有一記精進號角。

唯有此，人工智能的價值雪球才能越滾越大、投資者才會用腳投票，避免大起大落，一地雞毛。

03

AI大模型的硬幣兩面

要應用更要底層技術

LAOCAI

上升到行業層面，AI賽道方興未艾中群雄并起，無限機遇無限挑戰，精進號角更顯急迫。

說到人工智能，當下最熱門話題莫過AI大模型。其基于人工智能技術、使用大規模訓練數據和計算資源，構建的大規模、高復雜度的機器學習模型，可被用于自然語言處理、智能客服、虛擬助手、智能寫作等各種場景。

在2023年IDC中國ICT市場趨勢論壇上，IDC對基于大模型的AI市場規模進行預測：中國人工智能市場規模2023年將超147億美元，2026年超263億美元。

巨大市場空間，也讓企業紛紛涌入，各種大模型如雨后春筍般集體發芽，各種應用端的進步可圈可點。然而在更核心更關鍵、更驗初心沉心的底層技術架構層面，卻仍待大突破。

行業分析師孫業文表示，技術不夠應用來“湊”，可以一時帶火賽道繁榮，但不利長期、可持續發展。如沒有技術壁壘、成熟商業邏輯，最終只是現象級產品，隨著時間推移將會有大量產品淘汰退出，如何卡住C位，占據先發核心優勢、避免被洗牌掉隊，是新老從業者的一個核心思考。

對此，沙江創投董事總經理朱嘯虎、獵豹移動CEO傅盛曾有一場“辯論”。

前者認為，99%的價值是ChatGPT創造的，這樣的創業公司有什么價值。后者則把ChatGPT類比為操作系統，操作系統上的任何軟件都是有機會的。

辯論最終也形成了部分共識：圍繞大模型創業公司有一定機會，可單純依靠應用端很難出現BAT式平臺級企業。

引述鈦媒體，盛景嘉成董事總經理劉迪指出，目前 AI 大模型底層主要是數據、算力、算法，核心技術難度較低——算力需要堆英偉達顯卡、算法也可以用開源的，數據則有法規限制，這就意味著，大家的起跑線是一致的，水平差距就不大。

周鴻祎更直言，若缺乏算力等相關能力的公司跟風入局，會消耗掉許多資源。

上述到國家層面，若底層研發力不足，也讓數據隱私、安全問題成為一大考驗。

大國競爭，就是科技競爭。人工智能作為戰略賽道，自然是角力焦點。在此背景下，底層技術架構研發的戰略意義陡然提升，無疑一場實力、耐力、前瞻力賽跑。

在銠財看來，新能源電動車與光伏產業的成功逆襲就是一個典型例證：只有核心技術掌握在自己手中，企業才能真正把故事講好、產業才能有真正的話語權，進而做大做強做優、拔得頭籌。

04

新一輪科技造富潮

如何笑到最后

LAOCAI

單從此觀，無論“老炮兒”龍芯中科，還是“新秀”昆侖萬維、鴻博股份都是重任在肩、時不我待。拋開基本面如何，入局賽道本身就值得為之鼓與呼。

作為國產算力龍頭品種、國內CPU自主化先行者，2020年龍芯中科推出了擁有自主知識產權的指令系統“龍架構”，一舉填補我國自主芯片指令系統架構空白，具有完全自主、技術先進、兼容生態三方面特點。

面對國內AI大模型剛性需求，龍芯中科通用計算GPU又迎來重大突破，其2023年第一季度業績說明會上表示，內置自研GPU，并預計2024年一季度流片。

自研路上充滿荊棘，同樣蘊含無限商機。伴隨應用市場、相應消費的日益完善成熟，上述產品一旦成功上市，企業業績改善也將是大概率事件，更將為國產業添上一塊厚重基石。

再看昆侖萬維，雖沒有國產自主化光環，但憑借多年深耕海外市場，其已是中國領先的互聯網平臺出海企業，目前全球平均月活躍用戶近4億，海外收入占比達到75%。旗下StarArk是海外社交娛樂領域頭部企業，全球累計注冊用戶2.8 億。

眾所周知，人工智能未來最大的應用場景便是社交娛樂。如公司能創新產品模式，打通行業間閉環，向協同效應化為企業生長內力，業績回暖、實力提升也未可知。

至于鴻博股份，同樣不缺遐想。7月3日，其在互動平臺表示，目前英博數科相關業務正常開展中。

中國龐大的市場，以及英偉達的先進技術實力，讓外界有理由相信，其北京AI創新賦能中心蘊含不小潛力，畢竟中外企業優勢互補、點石成金的案例不在少數。

水到絕境是風景，人到絕境是重生。對于上述三企業而言，困態疲態越深越重，也意味著突破反轉空間越強越大。

風宜長物放膽量。網絡化、數字化、智能化已是大勢共識，面對人類四次科技革命的腳步漸行漸近，屬于人工智能的新一輪科技造富潮正在路上。

當然，期許終究是期許。能否消受這場饕餮盛宴，讓夢想真正照進現實，仍考驗企業及當家人的深耕定力、專業積累、效率精準度、創新力敬畏。別讓“趁熱”減持，絆倒了一門好生意。

新興賽道意味著相似起跑線，這場價值馬拉松誰是笑到最后的王者 ，誰淪為陪跑者、乃至打醬油者，拭目以待。

本文為銠財原創

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