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文 ｜ 芳芳

來源 ｜ 新經(jīng)濟觀察團

(資料圖)

近日，隨著ChatGPT的火爆出圈，谷歌、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼推出對標(biāo)產(chǎn)品，AI行業(yè)的熱情再度被點燃，也引來資本市場對于人工智能的新一輪追逐。

無獨有偶，2022年，人工智能賽道中，人形機器人行業(yè)也出現(xiàn)了新的突破：特斯拉在AI Day上推出人形機器人“擎天柱”，此后，小米的人形機器人“鐵大”也正式對外亮相。

與上述“跨界”公司的簡單試水不同，專注于人形機器人研發(fā)的重點企業(yè)，更是將全部心力傾注到這一條嶄新賽道之上。1月31日，深圳市優(yōu)必選科技股份有限公司（以下簡稱“優(yōu)必選”）正式啟動赴港上市，踏上沖刺“人形機器人第一股”的征程。

不到3年虧損24億，依靠融資輸血

優(yōu)必選成立于2012年3月。作為科技公司獨角獸而言，不到11年的成立時間并不算長，但對于人形機器人賽道而言，優(yōu)必選已經(jīng)算是一位經(jīng)驗豐富的“前輩”。2016年，在春晚舞臺上，歌手孫楠帶著540臺由優(yōu)必選打造的Alpha 1S機器人亮相廣州分會場，并憑借《沖向巔峰》這一節(jié)目拿下“最多機器人同時跳舞”的吉尼斯世界紀(jì)錄。

此后，優(yōu)必選又分別在2018年、2019年、2021年先后登上春晚舞臺，成為唯一一家四次登上春晚舞臺的人形機器人科技公司，并在2022年北京冬奧會開幕式上參與熱場演出，將人形機器人不斷推向公眾視野，風(fēng)光一時無兩。

然而，與眾多科技獨角獸公司遭遇相仿，優(yōu)必選成立11年以來，公司業(yè)績始終舉步維艱。招股書顯示，2020－2022年前九個月，優(yōu)必選實現(xiàn)營收7．4億元、8．17億元、5．29億元，同期公司凈虧損分別達(dá)到7．07億元、9．18億元、7．78億元。不到三年時間，優(yōu)必選累計虧損已經(jīng)超過24億元，甚至超過同期營收總和。

巨額虧損也連累優(yōu)必選毛利水平一路下滑。報告期內(nèi)，公司分別實現(xiàn)毛利潤3．31億元、2．56億元、1．63億元，其中2021年和2022年前9個月，毛利同比分別下滑22．6％、16．7％。同期，優(yōu)必選的整體毛利率水平也由44．7％一路降至30．7％。對此公司表示，整體毛利率波動主要由于不同收入來源的組合、各產(chǎn)品及解決方案分部中不同產(chǎn)品的組合以及不同收入來源的毛利率波動所致。

作為人形機器人科技公司，優(yōu)必選的業(yè)績虧損，與高額的研發(fā)投入脫不了干系。招股書顯示，2020－2022年前九個月，公司研發(fā)開支分別達(dá)到4．29億元、5．17億元、3．25億元，占比同期營收的57．9％、63．3％、61．4％。截至2022年12月31日，優(yōu)必選1692名員工中，研發(fā)人員占比43．5％，這一比例也與公司的研發(fā)投入相吻合。

對于虧損原因，優(yōu)必選也在招股書中坦承，是因為“研發(fā)開支、銷售及營銷開支以及一般及行政開支這些資本支出較高”。

而在巨額的研發(fā)和虧損之下，公司還能夠維持下去，與外部機構(gòu)的融資“輸血”密不可分。截至IPO前，優(yōu)必選累計完成了9輪融資，總?cè)谫Y金額超過10億美元，投資方包括鼎暉投資、金石投資、中信證券、居然之家等明星機構(gòu)。

根據(jù)招股書，優(yōu)必選目前第一大個人股東為創(chuàng)始人周劍，持股28．77％；優(yōu)必選起步階段天使投資人、比亞迪聯(lián)合創(chuàng)始人、正軒投資董事長夏佐全持股5．78％，為公司第二大個人股東；騰訊、啟明創(chuàng)投總計持股比例分別為6．48％、5．08％，分別位列公司第一和第二大機構(gòu)股東。

從融資金額來看，各家機構(gòu)為優(yōu)必選輸血不少。但資本家也不是慈善機構(gòu)，從各位的持股情況來看，一旦公司上市，作為股東自然也會受益頗豐。因此盡管優(yōu)必選業(yè)績連年虧損不止，但只要能夠成功上市，各家股東前期的投入就不算浪費。

營收結(jié)構(gòu)失衡，過分依賴大客戶

高壓之下，優(yōu)必選想要打動資本市場，顯然商業(yè)化變現(xiàn)已經(jīng)迫在眉睫。然而拆解優(yōu)必選的營收結(jié)構(gòu)，公司的業(yè)務(wù)分配顯然并不均衡。

招股書顯示，在機器人核心基礎(chǔ)支撐下，優(yōu)必選已經(jīng)形成企業(yè)級（to B）和消費級（to C）兩大業(yè)務(wù)線。從具體營收貢獻(xiàn)來看，優(yōu)必選的主要營收來源還是企業(yè)級下屬教育智能機器人產(chǎn)品及解決方案，報告期內(nèi)分別錄得營收6．12億元、4．62億元、3．58億元，占比82．7％、56．5％、67．7％。

過分依賴單一業(yè)務(wù)，極大地限制了優(yōu)必選的上升通道。公司也在招股書中坦承，由于機器人產(chǎn)品通常無需頻繁更換，教育機構(gòu)未必會于短期間內(nèi)復(fù)購，且公立學(xué)校或教育機構(gòu)的合約需經(jīng)招標(biāo)程序獲得，因此若未能吸引更多客戶及擴展到其他行業(yè)領(lǐng)域，則可能對優(yōu)必選的業(yè)務(wù)造成重大不利影響。

雪上加霜的是，優(yōu)必選賴以生存的教育機器人市場，顯然已經(jīng)迎來了增長瓶頸。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國智能教育機器人市場規(guī)模會從2017年～2021年間的39．9％降低到2021年之后的24．6％，隨著中國本土對教育行業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，以及賽道競爭的日益激烈，優(yōu)必選若不能提前籌備增長第二曲線，未來會面臨很大的不確定風(fēng)險。

從優(yōu)必選近年來的營收結(jié)構(gòu)變化，也能夠看到公司正在努力開發(fā)其他增長曲線。但新興物流機器人、消費級機器人等毛利率均在4％左右，遠(yuǎn)低于教育機器人60％的毛利率水平。業(yè)務(wù)多元化發(fā)散之下，除了進(jìn)一步拉低公司整體毛利率水平，似乎并未對盈利能力產(chǎn)生過多影響。

與此同時，優(yōu)必選發(fā)展中還存在另一弊端：過分依賴大客戶。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司五大客戶貢獻(xiàn)收入已經(jīng)占據(jù)了總營收的大半壁江山，分別為66．5％、52．2％、64．7％，并且主要集中在教育領(lǐng)域。其中來自最大客戶的收入分別占總收入的37．8％、21．4％及27．7％。

其中，優(yōu)必選物流機器人解決方案的收入，幾乎全部仰仗五大客戶之一的天奇自動化工程集團。后者又與優(yōu)必選共同出資成立了無錫優(yōu)奇，并透過與天奇自動化的業(yè)務(wù)關(guān)系參與向終端用戶供應(yīng)相關(guān)解決方案。通俗來講，就是優(yōu)必選與大客戶間存有關(guān)聯(lián)交易。而此類聯(lián)系是否會影響上市進(jìn)程，還有待解答。

上市一波三折，償債壓力與日俱增

在優(yōu)必選的IPO沖刺歷程中，我們也能夠體會到其亟待上市的迫切心情。早在2019年2月，優(yōu)必選創(chuàng)始人周劍就曾對外透露，爭取于當(dāng)年在國內(nèi)進(jìn)行IPO。同年4月，優(yōu)必選在深圳證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案，由中金公司進(jìn)行上市輔導(dǎo)，開啟A股IPO之旅。

隨后的2019年7月－2020年11月，中金公司曾先后6次向深圳證監(jiān)局遞交了有關(guān)優(yōu)必選上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展報告，但上市工作始終未有明顯進(jìn)展。直到2020年11月11月，優(yōu)必選又增加聘請民生證券作為聯(lián)合輔導(dǎo)機構(gòu)為上市加碼，希望加快推動上市進(jìn)程。

然而兩家機構(gòu)的共同努力，也未能推動優(yōu)必選成功上市。就在2021年2月，作為主輔導(dǎo)機構(gòu)的中金公司發(fā)布關(guān)于終止對優(yōu)必選輔導(dǎo)工作的報告。內(nèi)容透露，當(dāng)月27日，出于發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整原因，優(yōu)必選同中金公司簽署上市輔導(dǎo)終止協(xié)議。優(yōu)必選的首次資本市場嘗試被迫終結(jié)。

如今時隔兩年，優(yōu)必選由A轉(zhuǎn)港，卻也凸顯出公司所承受的資金壓力與日俱增。流血上市，幾乎成為向前發(fā)展的唯一路徑。

端倪要從2020年說起。優(yōu)必選的D輪融資持續(xù)了兩年時間，期間增資總數(shù)高達(dá)6次。然而，頻繁的增資擴股卻并未改善優(yōu)必選的經(jīng)營狀況，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物逐年下滑。2020－2022年前九個月，優(yōu)必選持有的現(xiàn)金及等價物分別為6．22億元、2．73億元、3．49億元（同比減少1．6億元）。

與此同時，優(yōu)必選經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也始終處于負(fù)數(shù)，報告期內(nèi)經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流凈額分別為－6．03億元、－6．81億元、－2．89億元。

為了挽救虧損頹勢，在融資之外，優(yōu)必選還大舉借債。這也成為其亟待上市緩解壓力的一大誘因。2021、2022年，優(yōu)必選先后向銀行貸款3．69億元和2．56億元，直接導(dǎo)致優(yōu)必選的償債壓力激增。

截至2021年12月31日，優(yōu)必選流動比率達(dá)到1．0倍、速動比率0．7倍，同年資產(chǎn)負(fù)債杠桿比率高達(dá)111．2％，相較上年同期增長45．4％。截至2022年前九個月，這一比率降至72．4％，但仍然高于2020年末的資產(chǎn)負(fù)債杠桿比率。

在招股書的上市融資用途一覽，雖然優(yōu)必選未對融資金額進(jìn)行切實的比例分配，但“償還部分銀行貸款”一項卻排在“提升研發(fā)實力及效率”之前。作為一家以研發(fā)為基礎(chǔ)的科技公司，如此排列的募資用途，也昭示著公司資金壓力的不斷累加。

結(jié)語：

在人形機器人賽道中，至今仍存在產(chǎn)業(yè)鏈條長、市場競爭激烈、核心技術(shù)壁壘以及商業(yè)化落地等眾多挑戰(zhàn)。根據(jù)弗若斯特沙利文調(diào)研數(shù)據(jù)，盡管優(yōu)必選在中國市場智能服務(wù)機器人廠商中排名第四，但市占率僅有2．4％，且前五大廠商中沒有一家在2021年市場份額占有率超過5％。在這一極度分散的市場中，想要講好資本故事，著實不是一件易事。

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微軟雅黑;font-size:14px;">原文標(biāo)題:優(yōu)必選沖刺“人形機器人第一股”：曾四登春晚，三年負(fù)債24億元

關(guān)鍵詞： 人形機器人 人工智能 智能制造