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山西汾酒發布2023年半年報，同比增長23.98%，歸母凈利潤同比增長35%

山西汾酒發布了2023年上半年的半年報，實現了190.11億元的營業總收入，同比增長23.98%。歸母凈利潤為67.67億元，同比增長35%。Q2的單季總營收為63.29億元，同比增長31.75%，歸母凈利潤為19.48億元，同比增長49.57%。Q2的收入和業績基本符合之前發布的經營預告。

青花系列態勢良好，銷售費用率優化明顯帶動凈利率提升

23Q2的營收同比增幅超過30%，環比Q1明顯提速。青花系列繼續維持較快增長，收入占比達到45%以上。銷售費用率優化明顯，凈利率同比提升3.34個百分點。截至Q2末，經銷商數量為3775家，較Q1末凈增128家。

核心優勢顯著，旺季動銷良好有望帶來催化

公司全年目標有望順利完成，產品策略從“抓兩頭帶中間”轉向“抓兩頭強腰部”，青花系列后續仍為發展重心，下半年或貢獻更多增量。腰部產品亦會加大投入、聚焦重點市場。公司深耕終端，截至上半年末全國可控終端數量達到120萬家，對渠道和終端具備較強掌控力。

估值與評級

維持2023-25年歸母凈利潤預測為102.12/125.29/151.77億元，折合EPS為8.37/10.27/12.44元。當前股價對應P/E為27/22/18倍。維持“買入”評級。

風險提示

青花系列增長不及預期，省外擴張不及預期，中秋動銷不及預期。

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