在見證了負油價、負加工費之后，對聚酯圈來講，5月11日再次經歷了一個“不眠夜”，讓PTA又“揚眉吐氣”了一把。
周三夜盤，PTA期貨在化工品中一騎絕塵，引來了較多投資者的關注。當晚，PTA期貨直線而上，持倉量迅速上行，2009合約最高增倉達30萬手，多合約漲停引發各化工分析群的熱烈討論，朋友圈也紛紛曬出久違的漲停圖。
市場中，詫異與喜悅的心情交織在一起：“厲害了，我的PTA。”周四日內雖有所回調，但依舊處于高位，劇烈顛簸中，系穩“安全帶”尤為重要。令市場關心的是，夜盤突然“起飛”的PTA到底經歷了什么?這波上行能夠持續多久，驅動力是否面臨考驗?在PTA的帶動下，聚酯產業鏈能夠一改頹勢嗎?為此，期貨日報記者跟蹤采訪產業鏈現狀變化，通過業內專家對近兩日走勢復盤解讀，解答市場的種種疑問。
問題一：成本端PX是“導火索”，究竟怎么了？
采訪中，期貨日報記者了解到，目前PTA開工率在70%附近的低位，下游聚酯開工率也在80%附近的低位徘徊。從供需面來講，驅動力明顯不足。周三夜盤的突然“起飛”還是與原材料上漲有直接關系，成本推動帶來PTA價格重心上移。
作為原油系的下游，PTA一直會看原油“臉色”，此次大漲也離不開原油的反彈，但實際上更多來自原料PX端。周三夜盤PTA拉升至漲停板時，各聚酯微信群中，市場更多的疑問是：PX究竟發生了什么?
記者了解到，PX―石腦油加工差從2月份的100美元/噸以內的極低水平持續回升，4月中旬回到300美元/噸附近，近兩日走高至330美元/噸以上，成為產業鏈上利潤較好的環節。
“去年四季度以來，因虧損導致PX裝置負荷大幅下降，產出收縮，目前處于二季度的集中檢修期，亞洲地區PX裝置負荷依舊處于低位。而歐美國家出行需求增加導致成品油消費旺盛，調油需求上升帶來混合二甲苯的需求增加。”國投安信期貨分析師龐春艷表示，從5月11日的數據看，異構級MX美國FOB結算價1507美元/噸，而PX美國FOB價格為1445美元/噸，二者價差倒掛。
此外，周三市場傳出日韓PX轉口至美國市場，考慮到未來還有部分裝置有檢修計劃，市場對未來亞洲PX的供應表示擔憂，從而引發PX價格的大幅上漲。
對此，CCF高級分析師郝尚坤表示，從昨日看，直接導火索來自出口至美國的PX需求增加。從目前了解的情況來看，有4萬―5萬噸的PX需求，為了彌補這部分需求，廠商在市場上采購現貨，從而導致PX價格的大幅上漲。
在郝尚坤看來，PX上漲核心仍然在于PX供需層面的變化。據他介紹，截至目前，今年PX無新裝置投產，僅有福建聯合石化擴瓶頸的15萬噸新產能，而下游PTA有360萬噸的新產能投放，供需本就出現錯配。同時，在連續近三年的低效益運行下，PX工廠的開工積極性受挫，疊加今年上半年國內外的檢修集中，以及部分裝置意外停車，1―4月份亞洲(含中東)PX的總體負荷平均同比下降了6%。今年亞洲PX市場持續以偏緊的供需格局存在。同時，在國內PX進口依存度仍然在37%―39%，進口來源更多依賴日韓企業的背景下，PX的話語權總體掌握在供應商手中，而在市場偏緊的情況下，價格的漲幅會更加迅猛。
“從全球的PX格局來看，此輪PX的供應偏緊更深層次的原因來自于，隨著國外疫情管控放松，出行增加，成品油需求快速恢復，油品價格高漲，效益也較好。”郝尚坤進一步解釋說，PX的直接原料，如石腦油、MX、甲苯，都可以作為調油料，煉廠在生產PX和調油之間做效益比值，當下因成品油的效益更好，部分煉廠會減少PX產量，將原料更多用于調油，從而導致了PX的產量下降或者是增加不及預期。“未來如果全球的成品油需求仍然維持相對于芳烴效益更好的格局，則PX的供應偏緊格局預計仍然存在。”
郝尚坤認為，中國作為PX最關鍵的消費市場，其變化仍然是關鍵。后期有兩點需要關注：其一是目前檢修裝置的重啟，以及九江石化的投產帶來未來供應量增加;其二是PTA和聚酯效益虧損，加大減產力度，導致需求縮減。但是目前看這兩者的變化仍然需要時間，PX供需格局明顯好轉預計在7月份左右。
問題二：PTA大漲，對產業傳導是負反饋還是正反饋？
值得注意的是，盡管PTA的絕對價格上行較多，但實際上加工費水平仍在低位，PTA企業經營狀況并沒有出現明顯改善。
截至5月11日，PX價格收報1249美元/噸，較前一日大幅上漲41美元，按照美元對人民幣匯率6.76折算，對應PTA成本抬升210元/噸左右。PTA價格重心有所上移，但上漲幅度不及成本端PX的上漲的幅度，PTA的加工費再次壓縮。
對此，CCF高級分析師沈銀嬌表示，由于近日成本端的快速上漲，PTA加工費壓縮較為明顯。從節后566元/噸下降至5元/噸，但目前尚未因加工費低引發更多PTA裝置的檢修或者降負。
“PX的突然快速拉漲導致PTA現貨加工費從中性偏高的水平被快速擠壓至極低水平，甚至以部分較低的現貨價格進行衡量，PTA再度出現負加工差，目前行業的開工率依舊維持在低位。”龐春艷說。
“PTA價格的強勢對下游而言可能更多還是負反饋，國內下游需求受制于疫情等因素，‘金三銀四’的小旺季落空，后續的淡季更是難上加難，PTA價格的強勢并未帶動聚酯的產銷復蘇，整體來看，原料端的價格偏強對下游還是負反饋偏多。”浙商期貨分析師朱立航表示。
天風期貨分析師劉思琪也表示，從終端來看，需求未出現明顯起色，上游漲價向下游傳導不順暢，下游累庫偏弱的格局較難通過上游漲價改善。
據了解，傳統的“金三銀四”旺季期間，華東地區出現疫情，局部地區物流受阻，終端內外需訂單表現偏弱，織造受物流等影響，開工處于歷史低位，聚酯被動降負荷，庫存高位，現金流承壓。
“PTA的大漲并未引起下游市場跟隨。”國貿期貨分析師陳勝告訴記者，5月12日收盤，滌絲產銷在70%左右，成本走強并未帶來投機需求的增加。目前市場已經處于弱復蘇階段，疫情導致上半年生產受到干擾，國內紡織服裝需求疲弱。由于下游的長絲、短纖等品種的高庫存，上游的大漲對下游的價格傳導阻力明顯，坯布以及成品的累庫壓力暫時未緩解。
“從終端來看，近期江浙主要織造基地市場疫情防控形勢總體向好，物流逐步緩和，當前織造開機和訂單短期均有適度改善，但效益和庫存壓力難改，市場整體壓力依舊十分明顯。”沈銀嬌介紹說，效益方面，坯布價格難漲，利潤不佳，常規產品多數處于虧損，局部甚至虧損幅度較大，織造有單接不了的情況也比較普遍。庫存方面，訂單改善弱于開機回升，坯布庫存持續走高，且資金壓力普遍較大。
在她看來，在終端訂單需求未明顯改善下，上游大漲對于下游很不利，終端成本傳導困難會導致虧損擴大。長時間下去弊大于利，甚至可能導致產業鏈負反饋。
“產業鏈負反饋或將體現在終端高價抑制部分需求，利潤持續維持偏低會降低下游工廠生產積極性，可能導致需求進一步減產，所以偏弱的需求一定程度上會抑制PTA價格上漲的高度。”劉思琪稱。
問題三：PTA上漲持續性如何？產業鏈上強下弱格局是否延續？
隨著市場情緒的降溫，市場恢復理性后，周四PTA期貨價格略有回落，但尚未全部回吐周三夜盤漲幅。
市場對后期PTA以及產業鏈整體走勢變化的判斷，依舊要從成本和供需等基本面出發。
“從當前基本面來看，盡管下游聚酯減產力度較大，但供應端也有不少檢修，使得PTA供需格局偏緊，疊加庫存絕對水平不高，PTA具備向上的潛力。尤其是待疫情得到控制，需求逐漸復蘇后，PTA自身的供需格局會明顯改善。”朱立航稱。
在陳勝看來，隨著華東疫情緩解，內需或將出現報復性反彈，國內出口貿易也將正常進行。“市場已經處于底部向好的階段，交通運輸的正?；?、下游工廠生產可持續化都有助于緩解聚酯的庫存壓力，屆時有望出現由需求端啟動的行情。”
“PTA自身在需求疲軟的情況下供需仍然偏緊，且絕對庫存已然不高，未來的驅動一方面可以依靠自身需求復蘇帶來的供需驅動，另一方面也依托于上游的持續強勢。”朱立航表示，驅動力仍在于原油和PX。
在劉思琪看來，目前亞洲和北美成品油利潤維持偏高，夏季出行高峰臨近，成品油需求有望進一步推高，芳烴調油需求持續好于化工需求，PX供應短期將維持偏緊。
“未來歐美成品油的需求旺盛帶來的調油需求可能還會繼續，但國內PX產量增長空間較大，因此持續的高利潤可能會帶來裝置的積極復產，這是中期的潛在利空。”龐春艷認為，市場需關注國內幾套停車的大裝置及九江石化、盛虹煉化、中委廣東石化等幾套大裝置的投產進度。“中長期看，國內PX供應增長空間較大，PX獨立行情難以持續，終端需求能否出現持續回升依舊是未來市場能否轉為正向反饋的關鍵。”
“從成本端來看，PX供應略緊格局預計仍然會維持一段時間，但是從環比來看，有逐步緩解的趨勢。”郝尚坤認為，就目前PTA供需情況來講，PTA成本端短期仍然存在支撐。但是在下游聚酯和PTA自身虧損的壓力下，后期存在減產降負荷的可能，企業追漲仍需謹慎。“從效益來看，產業鏈上強下弱的格局短期仍會延續。”
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