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4月15日，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)，釋放長期資金約5300億元。本次央行降準在4月13日的國務院常務會議上已經有所預告，隔日三大股指均收漲1%以上。此次貨幣政策利好的背景是當前局勢存在較多不確定性和復雜性，不論是海外突發因素還是國內春季疫情，或對股指造成短期壓力。然而，從貨幣政策加碼以打通經濟的堵點，財政政策的提前發力助力基建投資等積極的宏觀托底措施來看，對于全年的經濟增速，我們仍應抱有信心。因此，未來對股指不宜盲目悲觀。

短期不確定性

3月中旬以來，三大股指在跟隨美國中概股觸底反彈以后轉為振蕩，我們預期這種走勢在三大不確定性明朗之前還會持續。不確定性一：美國加息縮表，海外流動性在5月受到收緊挑戰。近日，多位美聯儲官員發表了鷹派言論，強化了美聯儲下個月將加息50個基點的預期，以遏制40年來最嚴重的通脹。4月6日美聯儲公布的3月貨幣政策會議紀要顯示，最早可能從5月開始以約950億美元速度縮減資產負債表。這將使海外股指尤其是美股波動加劇，影響國內股指短期情緒。不確定性二：大宗商品供應鏈受到短期沖擊，海外通脹風險高企，恐拖累海外經濟增速。盡管金融市場已經走出俄烏沖突陰霾，但是由于海外局勢依然不穩定，國際供應鏈告急、航運效率下降等因素仍在持續。以能源為代表的大宗商品價格高位波動，給各國帶來的輸入性通脹壓力，抬高了制造企業的成本。美國當前剔除食品和能源價格的核心PCE物價指數同比上漲5.4%，是1983年以來的最高水平。國內PPI與CPI剪刀差目前有所收斂，代表工業結構性通脹壓力逐漸緩解，保供穩價效果顯現，但還需時間繼續化解。不確定性三：中美利差短期倒掛，加大外資在市場進出的波動性。

中長期確定性

盡管短期國內經濟受到春季疫情擾動，加上文中三大不確定性有待解決，但我們認為股指當前的振蕩走勢正是對短期壓力的消化，中長期指數估值處于中低位置。一方面從宏觀政策角度看，隨著國內外形勢出現超預期變化，穩增長和控風險的相關政策暖風頻吹。3月30日國常會要求穩定經濟的政策早出快出，不出不利于穩定市場預期的措施，開始提出要制定應對可能遇到更大不確定性的預案。4月6日，人民銀行會同有關部門研究起草了《中華人民共和國金融穩定法(草案征求意見稿)》。從經濟實際運行角度看，社會融資余額存量同比和貨幣供應增速底部企穩振蕩，加之1—2月經濟數據表現不俗，預期在政策合力下，依然能夠達成中長期經濟增速目標。

結合當前宏觀環境以及股指走勢，未來中短期，我們認為上證50和滬深300的機會要略好于中證500。究其原因，在于中證500指數中成長股占比更高，上證50和滬深300中收益比較穩定的藍籌白馬股占比更高。在美國實際利率上行過程中，一般成長股會跑輸穩定類股票。而指數總體會先通過振蕩化解短期風險，中長期將再贏資金配置青睞。(作者單位：永安期貨(600927))

關鍵詞： 貨幣政策 三大股指 中國人民銀行 下調金融機構存款準備金率