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一方面，全球存在供需缺口擴大的趨勢，疊加不斷攀升的能源價格，通脹壓力與日俱增。而另一方面，高通脹對經濟的負反饋也日益顯現。從定價屬性來看，貴金屬兼具抗通脹以及對沖市場風險的屬性，所以長期周期來看，貴金屬的配置價值顯現。

3月之后，俄烏沖突一方面繼續給市場帶來地緣政治風險，使得避險需求保持高位;另一方面，由于俄烏兩國都是全球重要的商品輸出國，兩國沖突升級加劇了供應鏈的中斷問題，這無疑使當前的高通脹現狀進一步加重。而為了遏制目前的高通脹風險，美聯儲自3月開啟了加息，并且給出了縮表預期，在這種“高通脹快緊縮”的雙重作用下，美債收益率出現倒掛，而貴金屬則乘勢上行。

美通脹壓力難以緩解

美國3月CPI漲幅創出1981年年末以來的新高，增強了市場對美聯儲下個月加息50個基點的預期，并且這也使CPI同比增速連續11個月高于或者等于5%。即使剔除掉波動較高的食品和能源價格，3月核心CPI依然同比上漲6.5%，這也是自1982年以來的最快漲幅。整體來看，美國通脹壓力巨大，且仍未有緩解跡象。

從基本面上來看，這次CPI數據將是此輪通脹周期的高峰，因為該數據反映了俄烏沖突后食品和能源價格飆升的影響，并且美聯儲在3月也朝著更加鷹派的方向轉變，近期部分大宗商品價格已經出現了回落走勢。當然，美國通脹依然很難快速回落至美聯儲2%的目標，尤其是考慮到地緣政治問題、疫情封鎖、供應鏈壓力仍然存在等因素。與此同時，美國經濟活動景氣指數也開始出現邊際回落。多數經濟學家認為，美國經濟雖然能夠保持增長，但增速放緩同樣將對未來的市場情緒造成負面影響。從長期經濟基本面來看，為了遏制通脹而引發的緊縮提速，將不可避免地對經濟產生負面沖擊，這將使得全球經濟都面臨滯脹甚至衰退的風險。

圖為近期美債利率曲線出現倒掛

避險屬性將回歸

美聯儲3月將基準利率提高25個基點并預計全年將繼續加息，美聯儲官員暗示可能會在5月開始縮減資產負債表。并且，從近期官員們的講話來看，最近一輪緊縮周期將比以往幾次經濟復蘇時節奏更快。而在美國3月CPI數據公布之后，CME利率工具顯示，5月加息50個基點以上的概率已經上升至85.4%，幅度高于此前美聯儲官員提及的加息50個基點。

從最近金融市場的反應來看，最為顯著的變化就是美債收益率曲線的扁平化，甚至在局部出現了收益率倒掛現象。從歷史數據來看，美國每一次出現國債收益率曲線倒掛的現象，均成為經濟衰退的前兆。從收益率倒掛的形成機制來講，一般來說，緊縮的貨幣政策會使利率期限結構趨于平緩甚至引起期限結構倒掛。緊縮的貨幣政策通常會直接帶來短期名義利率的上升，而長期利率對貨幣政策的敏感程度不如短期利率。此外，經濟的下行預期也是導致期限利率倒掛的重要因素，如果經濟本身存在下行預期，則會推動長端收益率下行，最終造成收益率曲線平坦化，甚至倒掛。

綜上所述，一方面，俄烏局勢前景黯淡，供應鏈壓力依然處于高位，而隨著歐美主要經濟體防疫措施的減碼，服務業需求將邊際增加。整體上，全球存在供需缺口擴大的趨勢，疊加不斷攀升的能源價格，通脹壓力與日俱增。而另一方面，高通脹開始侵蝕企業的利潤以及居民的可支配收入，使得企業未來的投資意愿降低，居民的消費信心走弱，高通脹對經濟的負反饋也日益顯現。從定價屬性來看，貴金屬兼具抗通脹以及對沖市場風險的屬性，所以從長期周期來看，貴金屬的配置價值有望顯現。(作者單位：中信建投(601066)期貨)

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